礦產(chǎn)資源全球分布的極不均勻決定了多數(shù)國(guó)家為獲取發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的資源保障只能走全球化道路，中國(guó)也不例外。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需礦產(chǎn)資源中石油70%以上、天然氣40%以上、鐵礦石80%以上、銅和鉀70%、鈾60-80%供應(yīng)依靠進(jìn)口。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資源的全球化配置是長(zhǎng)期的必然選擇。中國(guó)礦業(yè)企業(yè)必須適應(yīng)這種形勢(shì)，立足于國(guó)內(nèi)大循環(huán)前提下，主動(dòng)“走出去”，做好國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，充分利用好國(guó)際資源?，F(xiàn)在，中國(guó)礦業(yè)企業(yè)需要考慮的是如何積極穩(wěn)妥地“走出去”，依法合規(guī)地參與全球礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)利用。筆者不揣淺陋，以一個(gè)長(zhǎng)期服務(wù)于礦產(chǎn)資源行業(yè)的律師視角談?wù)剛€(gè)人一點(diǎn)看法。

一、跨境并購(gòu)之共性

跨境并購(gòu)涉及至少二個(gè)以上國(guó)家或地區(qū)的法域環(huán)境，加之不同的政治、經(jīng)濟(jì)、民族、文化等方面的差異，決定了其復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、個(gè)案差異性。但是，這并不排除跨境并購(gòu)有一定的規(guī)律可尋，本文首先試圖就跨境并購(gòu)法律上的共同點(diǎn)作一點(diǎn)闡述。

大多數(shù)完整的跨境并購(gòu)過(guò)程要經(jīng)歷四個(gè)基本步驟：尋找目標(biāo)，前期接觸；初步談判和簽訂交易意向書(shū)；盡職調(diào)查，談判、簽署交易法律文件；交割。這四個(gè)步驟現(xiàn)實(shí)操作中可能二步并做一步，但是不可前后顛倒。在制定跨境并購(gòu)方案時(shí)，戰(zhàn)略上一般要考慮：目標(biāo)公司或資產(chǎn)的質(zhì)量選擇；對(duì)目標(biāo)公司的持股程度；并購(gòu)能否促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施；并購(gòu)目標(biāo)公司的代價(jià)與投資回報(bào)；目標(biāo)公司與并購(gòu)公司間的協(xié)同效應(yīng)；管理目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)是否具備等因素。例如：2009年華菱鋼鐵集團(tuán)并購(gòu)澳洲FMG鐵礦公司，就是出于其鐵礦石供應(yīng)保障的戰(zhàn)略需要；聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，就是為了實(shí)施拓展個(gè)人電腦市場(chǎng)的公司戰(zhàn)略。

在制定跨境并購(gòu)方案時(shí)，戰(zhàn)術(shù)上一般要考慮：深入的盡職調(diào)查；超前和詳盡的整合計(jì)劃；借力專業(yè)人士（并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、律師）和尋找共同投資者等問(wèn)題。另外，戰(zhàn)術(shù)上要對(duì)并購(gòu)交易的關(guān)鍵點(diǎn)有專業(yè)、全面的把握，比如：目標(biāo)公司估值、對(duì)價(jià)支付形式和時(shí)間、交易架構(gòu)、目標(biāo)公司信息不對(duì)稱——盡職調(diào)查、目標(biāo)公司控制權(quán)的合理分享、交易鎖定機(jī)制等。

下面，筆者將從七大要點(diǎn)對(duì)跨境并購(gòu)作一個(gè)有重點(diǎn)的闡述。

二、跨境并購(gòu)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的七大要點(diǎn)

1．跨境并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)

這方面主要包括（1）東道國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)（投資環(huán)境）—發(fā)展中國(guó)家的政治和安全、發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的防范、稅收、環(huán)保、勞工等方面的風(fēng)險(xiǎn)，比如:2005年上汽集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)雙龍集團(tuán)汽車(chē)，因?yàn)閷?duì)勞工風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性認(rèn)識(shí)不到位，導(dǎo)致并購(gòu)交割后的整合始終不能執(zhí)行到位，上汽最終對(duì)該筆投資提取了幾乎全額撥備。（2）目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)，包括目標(biāo)公司的行業(yè)前景、盈利模式、管理團(tuán)隊(duì)能力、資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和法律合規(guī)性等方面的風(fēng)險(xiǎn)，這在國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)瑯訒?huì)面對(duì)，在此不再贅述。（3）交易的風(fēng)險(xiǎn)，包括交易架構(gòu)和執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)，比如:2004年TCL并購(gòu)法國(guó)湯姆遜公司彩電業(yè)務(wù)，因?yàn)檎蠠o(wú)法達(dá)到計(jì)劃的目標(biāo)，導(dǎo)致并購(gòu)效益大打折扣。

2．公司估值方法

并購(gòu)的價(jià)格永遠(yuǎn)是交易各方當(dāng)事人關(guān)心的首要問(wèn)題?？缇巢①?gòu)對(duì)目標(biāo)公司的估值方法因公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、公司非持續(xù)經(jīng)營(yíng)或重大變化而有明顯區(qū)別，其中，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下估值方法又分為可比市價(jià)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、資產(chǎn)價(jià)值法，具體見(jiàn)下圖。

并購(gòu)上市公司時(shí)，目標(biāo)公司董事會(huì)一般會(huì)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值出具財(cái)務(wù)公允性專業(yè)意見(jiàn)，供股東們決策參考。

3．交易設(shè)計(jì)

每一起跨境并購(gòu)操作中，交易設(shè)計(jì)類似于大型復(fù)雜工程的施工設(shè)計(jì)圖，起到基礎(chǔ)支撐作用，非常重要。交易設(shè)計(jì)的目的主要是規(guī)避和分?jǐn)偛①?gòu)交易各方的風(fēng)險(xiǎn)、幫助創(chuàng)造和鞏固并購(gòu)目標(biāo)與并購(gòu)方間協(xié)同效應(yīng)、交易交割后的運(yùn)營(yíng)需要、降低并購(gòu)交易的稅務(wù)成本和交易成本等?？傊?，交易設(shè)計(jì)為交易各方提供正面的激勵(lì)，找到平衡交易各方的目的和利益的形式和架構(gòu)。要完成交易設(shè)計(jì)，一般需要并購(gòu)交易的當(dāng)事人、融資方、專業(yè)顧問(wèn)（財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、律師、市場(chǎng)或技術(shù)顧問(wèn)）、公關(guān)顧問(wèn)等多方參與，比如：中海油2008年并購(gòu)挪威AWO公司，曾聘請(qǐng)技術(shù)顧問(wèn)——船級(jí)評(píng)定和咨詢機(jī)構(gòu)ABS對(duì)交易涉及的海上鉆井平臺(tái)業(yè)務(wù)提供市場(chǎng)估值咨詢等服務(wù)。

交易設(shè)計(jì)主要包括：

（1）交易架構(gòu)——交易主體設(shè)計(jì)和選擇，其考慮因素包括但不限于：有限責(zé)任保護(hù)、分紅和融資的便捷、稅務(wù)負(fù)擔(dān)、設(shè)立和運(yùn)作的成本，比如：實(shí)務(wù)操作時(shí)多考慮設(shè)立香港、BVI、開(kāi)曼群島、毛里求斯離岸金融地SPV公司。

（2）交易形式：資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)（控股或參股）、合并。

（3）對(duì)價(jià)的支付方式和潛在調(diào)整：可轉(zhuǎn)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債和購(gòu)股權(quán)證，現(xiàn)金和股票收購(gòu)（一般是上市公司、買(mǎi)殼上市）、國(guó)內(nèi)銀行（政策性）與國(guó)際銀團(tuán)貸款（商業(yè)性）、投資團(tuán)和PE投資基金、贖回權(quán)等，比如：2001年萬(wàn)向集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)上市公司UAI，曾設(shè)計(jì)了贖回權(quán)對(duì)價(jià)調(diào)整。

4．交易形式

跨境投資常見(jiàn)二種方式：新建項(xiàng)目即俗稱的“綠地項(xiàng)目”，就是投資者在東道國(guó)（地區(qū)）設(shè)立新的企業(yè)，從零開(kāi)始建設(shè)一個(gè)新的項(xiàng)目。另一種方式是投資或并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)，本文所分析的跨境并購(gòu)就屬于這種方式。具體見(jiàn)下圖。

具體操作時(shí)，有些常用并購(gòu)技巧應(yīng)該注意識(shí)別與借鑒，比如：并購(gòu)方與目標(biāo)公司的吸收合并中的正三角合并、反三角合并；要約收購(gòu)中的善意要約收購(gòu)、惡意要約收購(gòu)；對(duì)沖基金的合作與防范；目標(biāo)上市公司面臨惡意要約收購(gòu)的防守策略，分為惡意要約前的毒丸計(jì)劃、防鯊劑、黃金降落傘，惡意要約后的白衣騎士、綠郵、焦土防御、申（訴）訟；雙階段收購(gòu)模式與強(qiáng)制收購(gòu)；杠桿收購(gòu)等等。

5．盡職調(diào)查

盡職調(diào)查主要是為了解決并購(gòu)雙方對(duì)目標(biāo)公司（資產(chǎn)）信息不對(duì)稱的問(wèn)題，讓收購(gòu)方了解并購(gòu)目標(biāo)的真實(shí)情況，為后續(xù)的談判、協(xié)商、協(xié)議、交割等實(shí)質(zhì)性交易提供基礎(chǔ)信息支撐。盡職調(diào)查大多包括戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查。筆者作為律師，這里只能就法律盡職調(diào)查談點(diǎn)個(gè)人看法。

法律盡職調(diào)查主要包含：目標(biāo)公司的法律和監(jiān)管環(huán)境、稅收、重大合同、運(yùn)營(yíng)資質(zhì)、有形資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）和無(wú)形資產(chǎn)（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)）等方面；廣義盡職調(diào)查還包含整合計(jì)劃的制訂和論證—整合前景、協(xié)同效應(yīng)、文化與品牌的契合度等方面。

中國(guó)公司習(xí)慣于忽略或粗略盡職調(diào)查。在此，筆者有必要強(qiáng)調(diào)一下：并購(gòu)因盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題而決定放棄交易，是盡職調(diào)查的成功非失敗。當(dāng)然，任何盡職調(diào)查不可能做到盡善盡美，對(duì)于可能主觀忽略或客觀原因無(wú)法調(diào)查清楚的，應(yīng)該在交易協(xié)議中的陳述和保證條款做出相應(yīng)約定，以排除風(fēng)險(xiǎn)或分擔(dān)責(zé)任。

6．政府審批

中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)大多面臨東道國(guó)政府、中國(guó)政府的雙重審批。當(dāng)然，這里所說(shuō)審批是廣義的，包括批準(zhǔn)、核準(zhǔn)、備案等。

東道國(guó)政府審批大多關(guān)注交易是否削弱競(jìng)爭(zhēng)、觸犯反壟斷；是否對(duì)國(guó)家安全和利益造成不利影響。競(jìng)爭(zhēng)與反壟斷一般有明確法律規(guī)定或操作標(biāo)準(zhǔn)，但是，國(guó)家安全和利益方面的審查比較主觀，比如：今年美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）以musical.ly并購(gòu)危害國(guó)家安全為由強(qiáng)制TikTok將美國(guó)業(yè)務(wù)出售給美國(guó)公司。當(dāng)然，分析美國(guó)的外國(guó)在美投資委員會(huì)（CFIUS）、澳洲的外國(guó)投資審查委員會(huì)（FIRB）等已經(jīng)完成的多起審查案例，不難發(fā)現(xiàn)可能觸及國(guó)家安全和利益方面審查的主要因素：收購(gòu)或投資方為外國(guó)政府包括國(guó)有企業(yè)；本國(guó)目標(biāo)公司涉及敏感資產(chǎn)、技術(shù)（如有軍事用途）或業(yè)務(wù)（如電信、傳媒、航空等）等。

中國(guó)政府對(duì)于境外投資實(shí)行企業(yè)依法自主決策、自負(fù)盈虧，涉及敏感國(guó)家和地區(qū)、敏感行業(yè)的，比如未建交的國(guó)家，要求依法獲得核準(zhǔn)，其他情形，只須備案即可。

7．交易交割

跨境并購(gòu)交易交割必須獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)和政府部門(mén)批準(zhǔn)，大多還要求具備其他條件：陳述和保證仍然正確有效、債權(quán)人或重要客戶等第三人同意、沒(méi)有未決訴訟試圖阻止交易、投資或收購(gòu)方獲得融資、無(wú)重大不利變化、交易對(duì)價(jià)調(diào)整等。值得特別說(shuō)明，重大不利變化是指協(xié)議簽訂日至交割日目標(biāo)公司在財(cái)務(wù)狀況、財(cái)產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)前景或業(yè)績(jī)上沒(méi)有發(fā)生重大不利變化，一般指經(jīng)濟(jì)、金融、行業(yè)法律政策環(huán)境、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在這期間的重大不利變化。因此，跨境并購(gòu)交割從交易協(xié)議簽訂到完成交割，大多要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的各種考驗(yàn)，不確定性大。由此，在交易協(xié)議中就交易保護(hù)機(jī)制作出約定是十分必要的，比如并購(gòu)方可要求對(duì)方承諾：（1）支付終止費(fèi)；（2）購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股份立即生效選擇權(quán)；（3）購(gòu)買(mǎi)特定資產(chǎn)或權(quán)益的立即生效選擇權(quán)。目標(biāo)公司可要求對(duì)方承諾：（1）支付反向終止費(fèi)；（2）支付定金或部分收購(gòu)對(duì)價(jià)等。

三、礦業(yè)跨境并購(gòu)的特殊性

礦產(chǎn)資源行業(yè)跨境并購(gòu)與其他行業(yè)比較起來(lái)，具有投資長(zhǎng)期性、投資大且固化于當(dāng)?shù)亍?duì)環(huán)保勞工政策的敏感性等特點(diǎn)。這些特點(diǎn)決定了礦業(yè)跨境并購(gòu)有其特殊性。

1．國(guó)內(nèi)外理念不同

礦業(yè)并購(gòu)國(guó)際、國(guó)內(nèi)理念上有較大區(qū)別，具體見(jiàn)下表。

2．礦業(yè)跨境并購(gòu)?fù)顿Y環(huán)境考量指標(biāo)

縱覽各國(guó)相關(guān)案例并結(jié)合國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的推薦，考察一個(gè)國(guó)家礦產(chǎn)資源行業(yè)投資環(huán)境，主要可以從五大指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)：地質(zhì)資料的可得性，礦業(yè)外商法律制度是否有利于外國(guó)礦業(yè)投資，法律體系是否穩(wěn)定，行政程序是否清晰、高效，成功的礦產(chǎn)勘查開(kāi)發(fā)贏利的實(shí)例多少。五大指標(biāo)有三個(gè)以上都是積極或正面的，并購(gòu)環(huán)境比較好，可以考慮在其他必備條件同時(shí)具備時(shí)去操作具體礦業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，反之，建議不作考慮。當(dāng)然，考察一個(gè)國(guó)家的礦產(chǎn)資源投資環(huán)境時(shí)還應(yīng)該結(jié)合其國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、中國(guó)企業(yè)在該國(guó)跨境直接投資多少、與中國(guó)是否簽訂雙邊投資協(xié)定或避免雙重征稅協(xié)定等等因素。

3．國(guó)家（政治）風(fēng)險(xiǎn)

基于前述礦業(yè)行業(yè)投資的長(zhǎng)期性、投資大且固化于當(dāng)?shù)氐奶攸c(diǎn)，礦業(yè)投資東道國(guó)選擇上一般要求該國(guó)政局穩(wěn)定。否則，一旦發(fā)生國(guó)家（政治）風(fēng)險(xiǎn)——國(guó)有化、征收、間接征收、戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂、政府或政黨更替等，投資人將可能承擔(dān)血本無(wú)歸的后果。當(dāng)然，該等風(fēng)險(xiǎn)可以在投資前向世界銀行多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投保政治險(xiǎn)來(lái)合理規(guī)避。

4．法律政策穩(wěn)定性

前面提到過(guò)，礦業(yè)投資項(xiàng)目周期很長(zhǎng)，所以，爭(zhēng)取東道國(guó)的政策優(yōu)惠固然重要，但更需要重點(diǎn)關(guān)注其相關(guān)法律政策是否穩(wěn)定、連續(xù)、可預(yù)期。只有在穩(wěn)定、連續(xù)、可預(yù)期的投資環(huán)境下，投資巨大的長(zhǎng)期性礦業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目才能制定長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃并實(shí)施下去，達(dá)成投資預(yù)期或目標(biāo)。 以上點(diǎn)點(diǎn)，個(gè)人的一些經(jīng)驗(yàn)、看法而已，談不上系統(tǒng)、深刻，僅供與大家交流而已。