從2月份以來，紫金礦業(yè)呈現(xiàn)大漲大跌態(tài)勢，在順周期股迎來資金追捧以及國際銅價大漲的刺激下，紫金礦業(yè)股價一度上漲至歷史新高的15元/股，事實上，紫金礦業(yè)從2020年6月份的4元/股開始上漲，漲幅已接近275%。
究其原因，不僅是因為其行業(yè)龍頭的地位和多家公募私募基金重倉，還與其業(yè)務的不斷擴張，全球范圍積累礦山資源息息相關(guān)，可謂是“家里有礦”。
銅價上調(diào)，資源儲量成為其最核心的“護城河”之一
分析紫金礦業(yè)的上漲邏輯，首先，放眼世界，全球通脹預期增強，今年2月，美國1.9萬億美元的量化寬松刺激計劃正式落地。去年全球已經(jīng)放水了19.5萬億美元，用于應對疫情帶來的沖擊，此時各國政府赤字總額比歷史上任何時候都高。而量化寬松的直接后果，就是通脹。隨著全球范圍內(nèi)疫情受控，經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢逐漸明朗，生產(chǎn)投資的需求會隨即增大，通脹預期也會在量化寬松的基礎(chǔ)上進一步提高。
其次，對于有色金屬這類順周期品種而言，一方面會隨著通脹預期，價格上漲，另一方面，在經(jīng)濟復蘇刺激了有色金屬需求量增加，造成庫存缺口，導致“期現(xiàn)”同漲。有色金屬的產(chǎn)能，將直接影響著下游產(chǎn)業(yè)鏈。
以金屬銅為例，2021年至2025年，僅清潔能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求增量就將從166萬噸升至270萬噸，但當前銅的庫存量正處于一個歷史低位，截至2021年2月26日，全球LME銅的庫存僅有7.35萬噸，是近十年來的歷史最低點。
如此看來，銅目前存在50萬噸的需求缺口，為近10年來最大。而新的銅礦，要2023年才投產(chǎn)，銅的需求突然大幅增加，但產(chǎn)能擴充卻沒辦法在短時間內(nèi)實現(xiàn)，因此，金屬銅的價格出現(xiàn)明顯的上漲，進而帶動有色板塊上漲，紫金礦業(yè)受益。
截至2021年2月23日，LME銅的收盤價已經(jīng)達到9231美元/噸，接近近十年來的最高水平。有券商甚至將未來一年銅價預期上調(diào)至12000美元/噸。
紫金礦業(yè)的商業(yè)模式是通過收購并購的形式購置海內(nèi)外的金、銅等有色金屬的礦山，然后通過勘探或直接獲得開采權(quán)進行開采，并進行粗加工后進行銷售。因此，公司主要利潤來源是開采礦石后的銷售及貿(mào)易收入。
從2019年年報披露可見，公司58%左右的利潤來源于銅和金，加上公司所處行業(yè)特殊性，作為上游企業(yè)，2019年公司黃金資源儲量約1887噸，約占國內(nèi)總量的13.8%；銅資源儲量約5725萬噸，約占全國總量的50%；鋅資源儲量約855.8萬噸，約占國內(nèi)總量的4.6%。資源儲量成為其最核心的“護城河”之一。
紫金礦業(yè)在2021年1月30日公布的年度業(yè)績預告中表示，其2020年歸母凈利潤在64.5億元至66.5億元之間，同比大幅增長了50.56%至55.23%。
業(yè)績大增的底層邏輯是有色金屬的量價齊升，趁著這波有色金屬的周期行情，紫金礦業(yè)“趁熱打鐵”，在業(yè)績預告的當天，同時發(fā)布了未來五年的規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要。這份規(guī)劃書，短期給出了量化指標，其2021年和2022年礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量都將大幅提升，礦產(chǎn)鋅（鉛）、礦產(chǎn)銀和鐵精礦的產(chǎn)量也從無到有，給出了明確的生產(chǎn)目標。長期規(guī)劃在2030年前，公司主要經(jīng)濟指標達到全球一流礦業(yè)公司水平，包括控制資源儲量、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤等綜合指標，躋身全球top 5。
隨著銅價的快速上漲，銅儲備量達到國內(nèi)總量50%的紫金礦業(yè)，無疑成為最大的受益者，成為集萬千利好于一身的有色金屬龍頭企業(yè)。
短期償債壓力大，凈利潤率僅為4.44%，遠低于全球頭部礦企
機遇與風險并存，紫金礦業(yè)的流動性風險也需要投資者關(guān)注。
由于紫金礦業(yè)正處于大幅擴張的階段，本身的重資產(chǎn)屬性令其資金壓力山大，資金缺口基本上要依靠“借新還舊”來彌補。公司曾在2017年和2019年通過定向增發(fā)和公開增發(fā)緩解債務壓力。但到了2020年，僅在前三季度就已經(jīng)大幅新增了140億元左右的長期付息債和60億元左右的短期付息債。
2020年三季報顯示，紫金礦業(yè)資產(chǎn)負債率為59.54%，賬面的長期帶息債務和短期帶息債務分別為398.54億元和261.56億元，流動負債占總負債為47.19%，而賬面貨幣資金只有75.01億元。相比國際前三礦企1.5倍以上的流動比率和1.0以上的速動比率，紫金礦業(yè)流動比率僅為0.72倍，速動比率僅為0.33倍，由此可見，公司短期償債壓力很大，緩解資金壓力是當前最重要的難題。
為緩解資金壓力，紫金礦業(yè)在2020年10月發(fā)行了60億元的可轉(zhuǎn)債，11月又發(fā)行了20億元中期票據(jù)。持續(xù)的輸血，成為紫金礦業(yè)償還債務的主要方式，但解決問題的本質(zhì)方法還是提高公司自身的造血能力，以提高流動性。
在全球資源有限且逐漸減少的前提下，紫金礦業(yè)未來戰(zhàn)略是“加大地質(zhì)勘查力度，同時對中大型金銅生產(chǎn)型礦業(yè)公司并購收購，以提升主要礦產(chǎn)品資源儲量和產(chǎn)量”，為實現(xiàn)這一戰(zhàn)略發(fā)展目標，意味著背后需要大量現(xiàn)金流支持，而2020年8月，紫金礦業(yè)就因收購、建設(shè)資本開支導致杠桿率上升，惠譽將紫金礦業(yè)長期發(fā)行人違約評級和高級無抵押評級，從“BBB-”調(diào)整為“BB+”。
從紫金礦業(yè)的財務數(shù)據(jù)上來看，在2019年1360億元的營收規(guī)模，這是力拓的49%、淡水河谷的56%，可見與巨頭還存在些差距。
而紫金礦業(yè)的凈利率僅為4.44%，相對于全球頭部的礦企上市公司必和必拓、力拓、淡水河谷15%-23%的凈利率，還有相當大的差距，而凈利率是最實在反映銷售收入最后可回到企業(yè)形成凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流進行業(yè)務發(fā)展的重要指標。
從營業(yè)成本來看，公司一直努力實現(xiàn)“低成本投資與運營控制能力”，以降低成本，但收效甚微，公司三費的變化并沒有對總成本有實質(zhì)性的改變，三費也僅占營業(yè)總成本的3%，這也是國內(nèi)有色金屬礦山勘探開采的行業(yè)特點，想要真正減少營業(yè)成本，提高凈利率，提升公司管理能力只是其一，突破點還是在科技。
一方面借新還舊，另一方面又需要現(xiàn)金流進行不斷擴張，紫金礦業(yè)的未來要化解資金壓力，緩釋流動性風險任重而道遠。
