多品種金屬量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：2017 年銅價(jià)、鋅價(jià)和黃金價(jià)格同比分別上漲28.9%、43.4%和2.6%。公司2017 年全年預(yù)計(jì)銅和鋅的產(chǎn)量分別為20.5 萬(wàn)噸和26 萬(wàn)噸，分別同比增32%和4%。銅、鋅產(chǎn)量和金屬價(jià)格的增加帶來(lái)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，2017 年度全年歸母凈利預(yù)計(jì)增加15.7~17.5 億元，同比增加85%到95%。

未來(lái)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)：公司在科盧韋齊銅礦2017 年6 月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)能達(dá)到5-6 萬(wàn)噸，多寶山銅礦二期擴(kuò)建預(yù)計(jì)2018 年10 月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018產(chǎn)能達(dá)到4 萬(wàn)噸左右，紫金山銅礦預(yù)計(jì)2018 年產(chǎn)能達(dá)到8 萬(wàn)噸，在其他項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年銅產(chǎn)量分別為20.5 萬(wàn)噸、25萬(wàn)噸和30 萬(wàn)噸。

極具成長(zhǎng)性的銅業(yè)巨頭。公司在建的卡莫阿銅礦項(xiàng)目?jī)?chǔ)量大、品位高、成本低，是目前世界上最大的未開(kāi)發(fā)銅礦項(xiàng)目。收購(gòu)時(shí)擁有的銅資源量為2400 萬(wàn)噸，而最新勘探的銅資源儲(chǔ)量為3600 萬(wàn)噸，占到我國(guó)銅資源量的36%，平均品位為2.8%，是我國(guó)銅礦平均品位的5 倍，隨著勘探的進(jìn)一步深入，未來(lái)仍有增儲(chǔ)空間。項(xiàng)目預(yù)計(jì)初始投資10 億美元，項(xiàng)目稅后凈現(xiàn)值47 億美元，C1 成本位于全球前20%。預(yù)計(jì)2020-2021 年建成年產(chǎn)40 萬(wàn)噸銅產(chǎn)能，最終建成80-100 萬(wàn)噸的世界級(jí)銅礦。

銅價(jià)中樞有望繼續(xù)上移，公司盡享景氣周期。全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，受2016 年以前大宗商品市場(chǎng)的持續(xù)低迷，新增銅礦項(xiàng)目逐漸減少。銅礦供給依然偏緊，銅價(jià)中樞有望逐步上移，公司在2018-2019 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，盡享銅價(jià)上漲周期。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為35.7 億元、56.5 億元、67.4 億元，同比增94%、58%、19%，考慮到公司作為龍頭的溢價(jià)，給予公司2018 年高于行業(yè)平均PE（23X）25 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.25 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)、黃金價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期、海外項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。